文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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